【报价】货币政策空间充裕调控将“碎步缓行”

    货币政策空间充裕调控将“碎步缓行”

货币政策空间充裕调控将“碎步缓行”近期，新版贷款市场报价利率第四次报价出炉，5年期品种报价首次与1年期一样下降了5个基点，由此引发了市场对央行开启“降息周期”的讨论。

今年8月、9月、10月，美联储连续3次下调联邦基金利率目标水平至1.5%-1.75%，累计75个基点。

欧洲央行也在负利率政策上走得越来越深，9月将存款工具利率继续降低10个基点至-0.50%，同时也重启200亿欧元的资产购买计划。

日本央行虽然维持基准利率在-0.10%水平不变，但加码宽松货币政策的概率很大。

在8月、9月的两次报价中，1年期品种利率分别下降了7个基点和5个基点，但这种下降均是来源于银行加点比例的减少，不足以体现政策利率对市场利率的调控作用。

11月5日，央行开展4000亿元mlf投放，利率自3.3%下调到3.25%，下调5个基点，这也是2016年以来央行首次下调mlf利率。

11月18日，央行以利率招标的方式开展了1800亿元7天逆回购操作，操作利率为2.5%，较此前下调5个基点，而上一轮的下调发生于2015年。

在贷款利率并轨的过程中，公开市场操作利率已经取代了此前的基准利率，成为央行牵引市场利率的“缰绳”，这也是市场普遍认为在mlf利率和7天逆回购利率先后调整后，央行确切地进入了“降息周期”的原因。

从经济数据来看，10月规模上工业增加值增速同比降至4.7%，环比回落1.1个百分点。

1-10月固定资产投资增速同比降至5.2%，创今年新低。

10月社零总额增速同比降至7.2%，环比放缓0.60个百分点。

截至目前，三个基准档的存款准备金率分别为13%、11%、7%，若考虑享受“两优”后，金融机构实际享受的存款准备金率还要再低0.5%-2.5%。

从央行与商业银行借贷利率比较来看，欧洲央行隔夜存款利率已经降至-0.5%，主要再融资利率和隔夜贷款利率分别为0%和0.25%，美联储贴现利率降至2.25%，日本央行贴现利率为0.30%，而我国央行的slf利率高达3.40%，对金融机构的再贴现利率也有2.25%。

从银行同业拆借利率比较来看，我国的隔夜shibor利率基本维持在2.0%以上，近期有所下降。

但美联储联邦基金利率(同样是同业拆借利率)在1.5%-1.75%之间，欧洲隔夜同业拆借利率为-0.46%左右，东京7天同业拆借利率为0.01%。

笔者认为，后续降息、降准等偏宽松的货币调控还是会有，但不是“一步到位式”的下调，而是在兼顾商业银行利差、外部环境、通胀水平、财政政策搭配等因素下的“碎步缓行”。

区别在于，对商业银行而言，通过前者获得的资金仍然需要支付利息，且规模由央行决定，而后者仅损失了1.62%的法定存款准备金利率，两者对商业银行净息差的影响会区别。

10月cpi上行至3.8%，年末可能继续冲高。

房地产行业投资与制造业行业投资不同，房地产行业是资金密集型行业，对利率的敏感性更高，而制造业投资不仅仅是考虑利率水平，更多的是要考虑到市场需求、税负环境等因素。

针对春节期间的流动性需求，央行每年都有一个流动性的准备，如2017年底设立的“临时准备金动用安排”，2019年初进行的全面降准100个基点，资金规模均在万亿元左右。

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